Turbolenze sui titoli di Stato del Regno Unito:…

Venerdì 10 gennaio, il rendimento del gilt trentennale britannico è pari al 5,38% e quello del decennale al 4,82%, in stabilizzazione dopo una settimana di turbolenze.

Anche la sterlina è scesa rispetto al dollaro e attualmente vale 1,23 dollari.

Turbolenze sui gilt britannici: perché sta succedendo?

Sono diversi i fattori coinvolti in questa storia: i mercati obbligazionari sono preoccupati per i piani fiscali e di spesa del governo britannico come delineati nel bilancio del 30 ottobre.

Alcune modifiche fiscali devono ancora entrare in vigore. Il principale di queste è il previsto aumento dei contributi del datore di lavoro all’assicurazione nazionale, che secondo molte imprese è motivo di preoccupazione. L’aumento ha già provocato un incremento dei prezzi, in quanto le aziende trasferiscono i costi dell’aumento agli acquirenti. Anche il salario di sussistenza nazionale aumenterà nell’aprile 2025.

Di conseguenza, si è accentuata la preoccupazione per il potenziale ritorno dell’inflazione, una tendenza riscontrata anche negli Stati Uniti e nell’Eurozona.

Anche l’amministrazione Trump in arrivo è un fattore che incide sui mercati obbligazionari globali, con la previsione di tariffe, protezionismo e deficit di bilancio.

Spieghiamo perché questo è importante per gli investitori e cosa sta succedendo.

Perché i rendimenti dei titoli di stato salgono?

I rendimenti e i prezzi delle obbligazioni si muovono in direzioni opposte. La vendita di obbligazioni, e in particolare di titoli di Stato britannici, o gilt, ha spinto i rendimenti al rialzo negli ultimi tempi.

Altri fattori che possono sostenere i rendimenti obbligazionari sono i tassi d’interesse e le aspettative di inflazione/interessi.

Dopo aver aumentato i tassi di interesse dallo 0,1% al 5,25% in meno di due anni, la Banca d’Inghilterra ha tagliato i tassi solo due volte nel 2024. Ciò ha mantenuto i rendimenti dei titoli di Stato più alti del previsto.

Alla fine dello scorso anno i mercati finanziari prevedevano tre o due tagli dei tassi d’interesse britannici nel 2025, ma la previsione è stata ridotta a uno solo, anche se le opinioni sull’accuratezza di queste previsioni sono divergenti. Alcuni esperti si aspettano ancora quattro tagli che, se si concretizzeranno, dovrebbero ridurre i rendimenti dei titoli di Stato a breve termine.

Perché gli investitori stanno vendendo il debito del Regno Unito?

Dato che il bilancio risale a più di due mesi fa, le turbolenze del mercato sembrano una reazione ritardata ai piani fiscali del nuovo governo. Quando il Labour è salito al potere ha dichiarato di aver trovato un “buco nero fiscale” di 20 miliardi di sterline e di aver riscritto le regole di indebitamento per consentire un aumento della spesa e della tassazione. Quando il governo ha illustrato le nuove regole alla stampa in vista del bilancio del 30 ottobre, i rendimenti dei gilt sono saliti, segno di preoccupazione. Gli eventi degli ultimi giorni sembrano essere un’ulteriore nota di preoccupazione per l’approccio del governo.

Per il Cancelliere, Rachel Reeves, le mosse del mercato significano che il costo del prestito pubblico è appena salito proprio nel momento in cui deve mantenere gli impegni di spesa assunti durante le elezioni. I governi di tutto il mondo utilizzano le obbligazioni per finanziare la spesa pubblica per impegni a breve e lungo termine, dal finanziamento del servizio sanitario nazionale a progetti infrastrutturali.

Si tratta di una crisi in stile Liz Truss?

I rendimenti dei Gilt sono ora più alti che durante l’era del maledetto mini-bilancio di Liz Truss e Kwasi Kwarteng. Sebbene non si avverta il panico di mercato del 2022, questo è un inizio di 2025 sgradito al governo laburista, che si trova in difficoltà per la politica interna e per le accuse di “ingerenza” di Elon Musk nella politica del Regno Unito.

Mike Riddell, gestore di portafoglio di Fidelity International, spiega che non si tratta di una storia locale. È una storia globale. I rendimenti obbligazionari del Regno Unito stanno seguendo l’aumento dei rendimenti statunitensi. Anche i rendimenti delle obbligazioni tedesche sono saliti.

Laith Khalaf, responsabile dell’analisi degli investimenti di AJ Bell, non crede alla tesi che si tratti di un contraccolpo post-bilancio, sostenendo invece che l’imminente arrivo di Donald Trump alla Casa Bianca sia più pertinente.

“Il fatto che i rendimenti siano in aumento su entrambe le sponde dell’Atlantico suggerisce che il nuovo anno ha portato con sé un’attenzione al prossimo presidente degli Stati Uniti e al potenziale inflazionistico delle sue politiche commerciali e di immigrazione, con implicazioni per entrambe le economie”, afferma.

Kathleen Brooks, direttore della ricerca di XTB, sostiene che questo potrebbe essere potenzialmente più grave per il Regno Unito, anche se il paese ha un deficit inferiore a quello di Stati Uniti e Francia.

“Il Regno Unito sembra un’anomalia ed è nel mirino dei vigilanti obbligazionari”, afferma. “Sembra che il Regno Unito si trovi in una situazione difficile e con i dati sull’inflazione che verranno pubblicati la prossima settimana, l’attenzione sul mercato obbligazionario britannico potrebbe continuare per qualche tempo”.

“Altri paesi hanno i loro problemi fiscali, ma il Regno Unito è potenzialmente sull’orlo di un’altra crisi fiscale, senza 1) un intervento della BOE o 2) un’azione del governo per aumentare le tasse o tagliare la spesa. Nessuna delle due opzioni è attraente quando l’economia è in fase di stagnazione”.

La Cancelliera del Regno Unito dovrà cambiare i suoi piani fiscali?

Alcuni commentatori ritengono che Reeves sia stata messa all’angolo dalle mosse del mercato obbligazionario di gennaio. Oliver Faizallah, responsabile della ricerca sul reddito fisso di Charles Stanley, sottolinea le possibili modifiche ai piani di spesa del governo e, cosa più preoccupante per i consumatori ancora provati dalla crisi del costo della vita, i potenziali aumenti delle tasse.

“I rendimenti più elevati dei gilt hanno aumentato i costi di finanziamento, erodendo la maggior parte, se non la totalità, del margine di manovra fiscale del governo britannico. In presenza di una crescita modesta, il governo laburista potrebbe essere costretto a ridurre la spesa, ad aumentare le tasse o ad aumentare i prestiti”.

“Nel Regno Unito siamo potenzialmente di fronte a un contesto di stagflazione (inflazione più alta e crescita scarsa) o di recessione (la crescita cala a tal punto da far calare anche l’inflazione)”.

Ci sarà un intervento della BOE sul mercato?

Ricordiamo che nell’ultima crisi dei gilt nel 2022, la Banca d’Inghilterra intervenne per calmare il mercato a causa delle preoccupazioni sulle passività dei fondi pensione. All’epoca gli investitori impararono un nuovo acronimo, LDI, ovvero liability driven investing. Non ci sono indicazioni che la Banca centrale abbia in programma un intervento questa volta.

Vale la pena notare che, nell’ambito del programma di quantitative easing che ha seguito la crisi finanziaria, la Banca d’Inghilterra è diventata proprietaria di miliardi di sterline di debito pubblico britannico. Questo processo è in fase di smantellamento.

Il Tesoro non ha commentato l’eventuale intenzione di fare una mossa sul mercato.

Tuttavia, nelle crisi di mercato passate, una mossa da parte del governo o della banca centrale è stata utile.

Quali sono le altre implicazioni per il mercato?

La sterlina è scesa al livello più basso dal 2023: a settembre una sterlina si comprava a 1,33 dollari, ora è scesa a 1,23 dollari. Nei confronti dell’euro, la sterlina è a 1,19 euro, un valore ancora superiore a quello di un anno fa. Oltre ad avere implicazioni per i turisti, una sterlina più debole influisce sulle esportazioni e sulle importazioni.

I mercati azionari e obbligazionari non sono solitamente correlati e le obbligazioni tendono a limitare la volatilità dei mercati azionari. Ma l’ansia del mercato obbligazionario potrebbe comunque ripercuotersi sui mercati azionari del Regno Unito, in quanto riflette la preoccupazione per l’inflazione, l’indebitamento pubblico e la politica fiscale.

Il FTSE 250, i cui titoli derivano in misura molto maggiore dall’attività economica nazionale del Regno Unito rispetto alle blue-chip del FTSE 100, è sceso di circa il 3,5% nella prima settimana di contrattazioni di gennaio.

L’andamento dei rendimenti dei gilt avrà un effetto a catena anche sui mutui a tasso fisso di quest’anno.

Sono un investitore in obbligazioni. Questa è una buona notizia?

All’estremità più corta della curva dei rendimenti, gli aumenti del rendimento dei gilt sono stati più modesti, per cui il gilt a due anni rende il 4,50%, un valore non dissimile dai tassi disponibili per la remunerazione della liquidità. Non si tratta esattamente di una bonanza per gli investitori di gilt al dettaglio, che di solito non possiedono debito pubblico a 30 anni, per i motivi illustrati di seguito. È improbabile che un rendimento superiore al 5% invogli un investitore retail ad acquistare un gilt trentennale solo per il rendimento.

I rendimenti più elevati dei gilt significano che gli investitori ottengono un rendimento maggiore per investire in questa classe di attività a basso rischio. Tuttavia, come gli investitori hanno visto durante la crisi del debito dell’eurozona, i rendimenti più elevati riflettono il maggiore rischio che il possesso del debito comporta. Quindi significa un reddito più elevato, ma è anche un indicatore negativo.

A differenza della Grecia, è improbabile che i governi del Regno Unito e degli Stati Uniti vadano in default sul proprio debito, un rischio fondamentale che gli investitori obbligazionari devono considerare. Il rating del credito degli Stati sovrani è un fattore importante: paesi con rating AAA come la Norvegia e l’Australia sono considerati a rischio più basso, mentre il Regno Unito si colloca appena al di sotto: a partire da novembre 2024, Morningstar DBRS valuta il Regno Unito come AA “con un trend stabile”.

Trent’anni non sono un tempo lungo per investire in obbligazioni?

Un fattore dell’investimento obbligazionario è il rendimento atteso del capitale se si tiene l’obbligazione “fino alla scadenza”. Nel caso di un’obbligazione trentennale, per alcuni investitori si tratta di una lunga attesa. Tuttavia, il debito a lungo termine è spesso più apprezzato dai fondi pensione, che devono far coincidere gli obblighi a lungo termine con flussi di cassa prevedibili.

Per Riddell di Fidelity, i movimenti all’estremità più a lungo termine della curva dei rendimenti fanno parte di una più ampia preoccupazione nei confronti delle politiche di spesa e di deficit dei governi.

“Queste mosse sono indicative del fatto che gli investitori a reddito fisso sono sempre più preoccupati per la generosità fiscale e per tutta l’offerta di titoli di Stato che l’accompagna”, afferma.

“Non si tratta di preoccupazioni per l’inflazione, le cui aspettative a medio termine sono rimaste invariate rispetto all’inizio di novembre.

“Gli investitori chiedono invece un premio di rischio più elevato o ‘premio a termine’ per compensare il possesso di titoli di Stato a più lunga scadenza”.

L’autore o gli autori non possiedono posizioni nei titoli menzionati in questo articolo. Leggi la policy editoriale di Morningstar.