I mercati seguono la volatilità nel breve termine, ma la possibilità di un mercato rialzista resta intatta

• Nel complesso, le condizioni macro e di liquidità sono ancora positive per gli asset di rischio. Sebbene le valutazioni dei mercati azionari siano ricche, soprattutto negli Stati Uniti, lo slancio della crescita degli utili sta accelerando e le dinamiche di mercato rimangono favorevoli. Di conseguenza, manteniamo la nostra posizione di sovrappeso sulle azioni e di sottopeso sulle obbligazioni.
• Pur mantenendo la nostra preferenza per le azioni statunitensi rispetto al resto del mondo, neutralizziamo la nostra posizione sulle azioni dell’eurozona e dei mercati emergenti, in quanto il rischio tariffario specifico sembra essere già ben prezzato.
• Per quanto riguarda i tassi, continuiamo a preferire il segmento 1-10 anni rispetto alle obbligazioni a lunga scadenza.
• Manteniamo l’esposizione all’oro e agli hedge fund a fini di diversificazione. La nostra posizione sulle valute (sovrappeso del dollaro rispetto alle principali coppie, ad eccezione del franco svizzero) è invariata.

Tutte le major statunitensi hanno chiuso in rialzo a gennaio, con il (+4,7%) che ha superato sia il (+2,2%) che il (+2,5%). Tutti i settori hanno chiuso il mese in verde, con i tecnologici e i beni di prima necessità in ritardo, mentre i finanziari e l’healthcare sono saliti.

Gennaio è stato un mese “Goldilocks” per i dati macro, con gli indicatori di crescita che hanno superato le aspettative, mentre l’ ha sorpreso al ribasso, anche se i dati più recenti suggeriscono che l’inflazione rimane più stabile di quanto molti avessero sperato. I Treasury statunitensi sono stati protagonisti di una corsa sfrenata a gennaio, con rendimenti inizialmente in rialzo per i timori dei dazi di Trump. Quando i dati sull’inflazione sono risultati più deboli del previsto e lo shock di DeepSeek ha spinto i flussi verso i beni rifugio, i rendimenti hanno invertito la rotta e hanno chiuso il mese in ribasso. Nel frattempo, l’ si è indebolito nel corso del mese, ma ora si sta consolidando grazie alle ultime notizie sui dazi (vedi sotto).

Nel resto del mondo, le azioni europee hanno iniziato bene l’anno (+6,3% per lo e +8,7% per l’), sovraperformando le azioni statunitensi.

Analogamente al playbook 2024, i cosiddetti “store of value” sono stati i più performanti, con in crescita del +7,3% sul mese e del +8,8%.

Come nota a margine, le azioni, le obbligazioni e il Forex sono stati piuttosto volatili nel corso del mese. Durante l’ultima settimana di gennaio, i mercati azionari statunitensi hanno subito un calo particolarmente marcato, guidato da un sell-off dei titoli tecnologici in risposta alla comparsa di DeepSeek. Diverse sorprese positive in termini di utili e previsioni ottimistiche, in particolare da parte di alcune importanti società tecnologiche a grande capitalizzazione, hanno fornito un vento di coda alla fine della settimana ai titoli, aiutando i principali indici a recuperare parte delle perdite subite in precedenza.

Ma sta emergendo un nuovo rischio: i dazi statunitensi.

Da DeepSeek alla guerra commerciale

Alla fine di gennaio, la Casa Bianca ha annunciato che il Presidente Donald Trump avrebbe imposto tariffe del 25% sulle importazioni da Messico e Canada, oltre a un dazio del 10% sulle merci cinesi. Le risorse energetiche provenienti dal Canada saranno soggette a una tariffa inferiore del 10%.

Le tariffe sono in vigore a dalle 12:01 a.m. ET del 4 febbraio 2025. La loro rimozione è legata a miglioramenti nelle questioni relative all’immigrazione e al fentanyl, anche se non sono stati specificati criteri chiari.

In caso di ritorsione da parte dei Paesi colpiti, le tariffe si inaspriranno. Trump ha a lungo favorito le tariffe come strumento di contrattazione per spingere i partner commerciali statunitensi, compresi gli alleati di lunga data, a soddisfare le sue richieste. Le importazioni dell’Unione Europea potrebbero essere prese di mira nei prossimi mesi, con l’entrata in vigore delle tariffe universali, ampiamente pubblicizzate, prevista per aprile.

Il primo ministro Justin Trudeau ha annunciato il 1° febbraio che il Canada avrebbe risposto alla decisione del presidente Trump di imporre una tariffa del 25% sulle esportazioni canadesi negli Stati Uniti applicando una tariffa del 25% su 155 miliardi di dollari di merci statunitensi. Anche il Messico ha promesso ritorsioni in seguito alla notizia dei dazi, anche se il presidente Claudia Sheinbaum non ha condiviso i dettagli. La Cina, nel frattempo, ha evitato un’escalation immediata.

La nostra opinione

Secondo Strategas, le tariffe di Trump dovrebbero generare circa 150 miliardi di dollari di entrate annuali, equivalenti a un aumento del 10-11% dell’aliquota fiscale sulle imprese. L’aliquota tariffaria effettiva dovrebbe aumentare del 6%.

L’entità di queste tariffe supera di gran lunga gli aumenti del 2018-19 sulla Cina, che ammontavano a circa 30 miliardi di dollari all’anno. Una volta applicate completamente, le nuove tariffe saranno 4-5 volte più grandi di quelle imposte in quel periodo.

Come evidenziato da Strategas, i dazi del Messico erano ampiamente previsti, mentre il Canada ha ancora spazio per adeguarsi. Il Segretario del Tesoro Scott Bessent ha recentemente osservato che per ogni aumento del 10% delle tariffe, la valuta di un paese dovrebbe deprezzarsi di circa il 4%. Dal 1° agosto, il si è indebolito del 9,4% rispetto al , il che suggerisce che la maggior parte dell’impatto si è già riflesso. Al contrario, il si è deprezzato solo della metà, indicando un ulteriore aggiustamento.

Nel frattempo, il recente apprezzamento dello yuan suggerisce che il prezzo dell’aumento delle tariffe del 10% non è ancora stato completamente scontato e prevediamo ulteriori spostamenti della catena di approvvigionamento. Un potenziale vantaggio delle tariffe è che le maggiori entrate potrebbero ridurre l’emissione di titoli del Tesoro nel 2025. Dato che le entrate tariffarie funzionano come un aumento delle tasse, si prevede che contribuiranno a ridurre l’indebitamento pubblico previsto.

Quali potrebbero essere gli effetti sugli asset di rischio? Chiaramente, le prospettive di una crescita più bassa e di un aumento dell’inflazione non sono positive. Circa il 7% delle entrate di proviene da Messico, Canada e Cina. Il 62% delle importazioni del proviene dal Canada. La tariffa del 10% sulle importazioni di petrolio dal Canada scatterà il 4 febbraio, il che significa un aumento dei prezzi del gasolio con un impatto sull’autotrasporto, che è la spina dorsale dell’economia statunitense. Il Presidente Trump ha dichiarato che gli americani potrebbero sentire “un po’ di dolore” a causa dell’emergente guerra commerciale scatenata dalle sue tariffe contro Canada, Messico e Cina.

X

X

X

Il peso dell’evidenza

• Pilastro 1: Macro ciclo (POSITIVO)

La crescita economica globale è ancora positiva quando si entra nel 2025, con dinamiche divergenti nelle principali aree economiche.

Le prospettive di una solida crescita del PIL nominale negli Stati Uniti quest’anno, i timidi segnali di miglioramento in Cina e la stabilizzazione in Europa (anche se a un livello basso), rimangono un contesto globale favorevole per gli asset di rischio.

L’inflazione non è più sorprendente al ribasso e potrebbe subire nuove pressioni al rialzo nel mercato monetario. Le pressioni inflazionistiche rimangono contenute in Cina. Le dinamiche salariali nel Regno Unito sono fondamentali per le prospettive dell’inflazione.

• Pilastro 2: Liquidità (POSITIVO)

Gli indicatori della liquidità globale, misurata in USD, sono stati sotto pressione a causa della forza del biglietto verde.

Tuttavia, la maggior parte delle banche centrali continua a perseguire un percorso di allentamento della politica monetaria, anche se l’entità dei futuri tagli dei tassi potrebbe essere inferiore al previsto nelle regioni in cui la politica fiscale sostiene la crescita e l’inflazione. Le condizioni finanziarie generali rimangono accomodanti.

Gli stimoli fiscali negli Stati Uniti e in Cina sosterranno le condizioni finanziarie generali nel 2025.

Una crisi del tetto del debito negli Stati Uniti potrebbe portare a un’iniezione temporanea di liquidità se il Tesoro statunitense utilizzasse il suo saldo di cassa per coprire le spese e i rimborsi di obbligazioni.

Tuttavia, è importante considerare l’impatto del “bazooka della liquidità” legato al mancato innalzamento del tetto del debito prima di agosto. Questo aumento di liquidità – stimato in oltre 300 miliardi di dollari nelle prossime sei settimane – è più del doppio delle entrate annue derivanti dalle nuove tariffe imposte e potrebbe fornire un cuscinetto ai mercati finanziari quando le tariffe entreranno in vigore.

Un altro punto importante: per giustificare l’imposizione di queste tariffe, il Presidente Trump ha invocato l’International Economic Emergency Powers Act (IEEPA), che non era mai stato utilizzato in precedenza in questo contesto. L’uso dell’IEEPA da parte di Trump comporta una notevole responsabilità legale, poiché le disposizioni non sono mai state utilizzate o contestate in precedenza. Si prevede che le parti interessate contesteranno legalmente le tariffe.

Infine, ma non meno importante, la probabilità che queste tariffe siano temporanee è piuttosto elevata. Ciononostante, si prevede che la volatilità rimanga elevata nel breve periodo.

• Pilastro 3: Guadagni (POSITIVO)

Si prevede un’accelerazione degli utili nel 2025, poiché più settori contribuiscono alla crescita.

Gli Stati Uniti continuano a superare le altre regioni, ma anche l’Europa sta migliorando dopo una debole crescita a una cifra nel 2024.

• Pilastro 4: Valutazioni (NEGATIVO)

La valutazione del mercato rimane complessivamente elevata, in quanto i titoli azionari statunitensi sono molto costosi su tutti i parametri.

In altre regioni, tra cui l’Europa, le valutazioni sono più ragionevoli.

• Pilastro 5: Fattori di mercato (POSITIVO)

I nostri indicatori proprietari rimangono positivi con un’allocazione del 75% alle azioni.

Continua la ripresa dell’Europa, che rappresenta ancora il 25% dell’allocazione.

SINTESI DELLA REVISIONE DEGLI INDICATORI – I NOSTRI CINQUE PILASTRI

Nel complesso, il peso delle evidenze è leggermente positivo per le azioni, con 4 pilastri che segnalano una posizione di OVERWEIGHT sulle azioni e un pilastro (valutazioni) di underweight.

Nel complesso, le condizioni macro e di liquidità sono ancora positive per gli asset di rischio. Sebbene le valutazioni dei mercati azionari siano ricche, soprattutto negli Stati Uniti, lo slancio della crescita degli utili sta accelerando e le dinamiche di mercato rimangono favorevoli. Di conseguenza, manteniamo la nostra posizione di sovrappeso sulle azioni e di sottopeso sulle obbligazioni.

Pur mantenendo la nostra preferenza per le azioni statunitensi rispetto a quelle del resto del mondo, stiamo migliorando le azioni dell’eurozona e dei mercati emergenti da sottopeso a neutrali, in quanto il rischio tariffario specifico sembra essere già ben prezzato.

Nell’ambito dei tassi, continuiamo a privilegiare il segmento 1-10 anni rispetto alle obbligazioni a lunga scadenza. Abbiamo migliorato il debito dei mercati emergenti da sottopeso a neutrale.

Manteniamo la nostra esposizione all’oro e agli hedge fund a fini di diversificazione. Abbiamo declassato le materie prime da sovrappesate a neutrali

La nostra posizione sulle valute (sovrappesare il dollaro rispetto alle principali coppie di valute, ad eccezione del ) è invariata. I dazi sono favorevoli al dollaro, almeno nel breve e medio termine.

DECISIONI DI ASSET ALLOCATION TATTICA (TAA)

Azionario (ancora OVERWEIGHT)

1. Aumentare l’Europa a neutrale.
2. Aumentare l’EM a neutrale.
3. Ridurre il peso allocato alle azioni USA per finanziare i due interventi precedenti, ma rimanere sovrappesati.

Obbligazioni (ancora underweight)

• Aumentare il debito EM a neutrale.

Materie prime

Ridurre le materie prime a neutrali

Asset Allocations:

Link all’articolo originale